Продолжение заговора Curve, новая парадигма доходности для стейблкоинов

Автор: Цзо Е Гора

Дорога к расширению торговли стейблкоинами за пределами Ethena

Добро пожаловать в @YBSBarker, путеводитель по доходам эпохи кредитной экспансии стейблкоинов.

После краха Luna-UST стейблкоины полностью распрощались с эпохой стабильности, а механизм CDP (DAI, GHO, CRVUSD) когда-то стал надеждой всей деревни, но в итоге именно Ethena и ее представители вырвались из осады под окружение USDT/USDC, что не только избежало проблемы неэффективности капитала, вызванной оверстейкингом, но и открыло рынок DeFi с нативными характеристиками дохода.

С другой стороны, сделав ставку на торговлю стейблкоинами для открытия рынка DEX, серия Curve постепенно вышла на рынок кредитования Llama Lend и рынок стейблкоинов crvUSD, но под светом системы Aave эмиссия crvUSD долгое время колебалась в районе $100 млн, и его в основном можно использовать только в качестве фоновой доски.

Тем не менее, после запуска маховика Ethena/Aave/Pendle, новый проект Curve Yield Basis также хочет получить долю рынка стейблкоинов, начав с возобновляемых кредитов с кредитным плечом, но на этот раз это сделка, надеясь использовать торговлю для искоренения хронической болезни AMM DEX - непостоянных потерь (IL).

Унилатерализм устраняет необоснованные потери

Кривая - это последний шедевр, теперь ваш BTC мой, забирайте свои YB и стойте на страже.

Yield Basis представляет собой эпоху Возрождения, и в одном проекте вы можете увидеть майнинг ликвидности, предварительный майнинг, войну кривых, стейкинг, veToken, LP Token и возобновляемые кредиты, которые можно назвать кульминацией развития DeFi.

Основатель Curve Михаил Егоров был одним из первых бенефициаров разработки DEX, улучшив классический алгоритм AMM Uniswap x*y=k, последовательно запустив алгоритмы stableswap и cryptoswap для поддержки большего количества «транзакций со стейблкоинами» и более эффективных алгоритмов общего назначения.

Крупномасштабные транзакции со стейблкоинами создали рынок «кредитования» Curve для ранних стейблкоинов, таких как USDC/USDT/DAI, и Curve также стала самой важной инфраструктурой стейблкоинов в цепочке в эпоху до Pendle, и даже крах UST напрямую связан с моментом вывода ликвидности Curve.

С точки зрения токеномики, модель veToken и последующий механизм «взяточничества» Convex одним махом сделали veCRV реальным активом, но после четырехлетнего периода блокировки большинство держателей $CRV страдают и не настолько, чтобы быть гуманными.

После подъема Pendle и Ethena рыночная позиция системы Curve не гарантирована, и суть в том, что для USDe хеджирование происходит из контрактов CEX, диверсия использует sUSDe для получения прибыли, а важность торговли стейблкоинами сама по себе больше не важна.

Контратака серии Curve сначала исходила от Resupply, которая была запущена в 2024 году с двумя древними гигантами Convex и Yearn Fi, а затем неожиданно серия Curve провалилась с первой попытки.

Resupply accident, хоть и не является официальным проектом Curve, но если Curve не даст отпор, купить билет в будущее в новую эру стейблкоинов будет сложно.

Yield Basis нацелен не на стейблкоины или рынок кредитования, а на проблему бесплатных потерь в AMM DEX, но сначала заявите, что реальная цель Yield Basis никогда не заключалась в устранении бесплатных потерь, а в содействии всплеску эмиссии crvUSD.

Например, в торговой паре BTC/crvUSD провайдеры ликвидности должны предоставить 1 BTC и 1 crvUSD (предполагая, что 1 BTC = 1 доллар США), и в этот момент общая стоимость провайдеров ликвидности составляет 2 доллара США.

Соответственно, цена p 1 BTC также может быть выражена как y/x, мы согласны с p=y/x, в это время, если цена BTC изменится, например, увеличится на 100% до $2, произойдет арбитражная ситуация:

Пул A: Арбитражер будет использовать $1 для покупки 1 BTC, в этот момент LP должен продать BTC, чтобы получить $2

Пул B: Продайте в пуле B со стоимостью $2, и арбитражер получит чистую прибыль 2-1=

хотите количественно оценить этот убыток, вы можете сначала рассчитать значение LP LP после того, как произойдет арбитраж LP(p) = 2√p (x,y также выражается как p), но если LP просто держит 1 BTC и 1 crvUSD, считается, что убытка нет, что можно выразить как LP~hold~(p)= p +1.

Согласно неравенству, в случае p>0, а не 1, всегда можно получить 2√p < p + 1, а доход, получаемый арбитражерами, по сути происходит от потери LP, поэтому стимулируемые экономическими интересами, LP стремятся выводить ликвидность и держать криптовалюты, а протоколы AMM должны удерживать LP за счет более высокого распределения комиссий и стимулирования токенов, что также является фундаментальной причиной, по которой CEX могут сохранять свои преимущества перед DEX в спотовой сфере.

Подпись к изображению: Бесплатная потеря

Источник изображения: @yieldbasis

С точки зрения всей ончейн-экономической системы, некомпенсированные убытки можно рассматривать как «ожидание», и LP больше не могут претендовать на доход от холдинга, если они решат предоставить ликвидность.

Yield Basis так не считает, они не устраняют ожидаемые потери LP за счет улучшения ликвидности и увеличения доли комиссий, а начинают с «эффективности маркет-мейкинга», как упоминалось выше, по сравнению с удержанием p+1, 2√p LP никогда не сможет превзойти, но с точки зрения коэффициента выхода инвестиций $1, первоначальные инвестиции составляют $2√p, текущая цена $2p, а «доходность» на доллар составляет 2√p/2 = √p, помните, p — это цена 1 BTC? Таким образом, если вы просто держите, то p — это ваш доход от активов.

Предполагая первоначальные инвестиции в размере $2, то после 100% увеличения прибыль LP изменяется следующим образом:

• • Абсолютная добавленная стоимость: 2 USD = 1 BTC (1 USD) + 1 crvUSD -> 2√2 USD (разницу забирают арбитражеры
• ). • Относительная доходность: 2 USD = 1 BTC (1 USD) + 1 crvUSD -> √2 USD

База доходности С точки зрения доходности активов, пусть √p станет p, чтобы обеспечить комиссию LP, сохраняя при этом доход от холдинга, это очень просто, √ p², с финансовой точки зрения, необходимо иметь кредитное плечо 2x, и оно должно быть фиксированным 2x кредитным плечом, слишком высоким или слишком низким, вызовет крах экономической системы.

Подпись: Масштабирование значения LP Сравнение p и √

Источник изображения: @zuoyeweb3

То есть, пусть 1 BTC проявляет в два раза больше собственной эффективности маркет-мейкинга, и, естественно, не существует соответствующего распределения прибыли от платы за участие crvUSD, и BTC имеет только свое собственное сравнение коэффициентов участия, то есть он сам преобразуется из √ p в p.

Хотите верьте, хотите нет, но во всяком случае, в феврале Yield Basis официально объявила о финансировании в размере 5 миллионов долларов, указав, что было письмо венчурного капитала.

но! Добавляемая ликвидность LP должна быть соответствующей торговой парой BTC/crvUSD, а пул полон BTC и не может работать, Llama Lend и crvUSD пользуются трендом и запускают механизм двойного кредитования:

1. 1. Пользователь вносит (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, а YB (Yield Basis) использует 500 BTC для кредитования на сумму, эквивалентную 500 crvUSD
2. 2. YB вносит 500BTC/500 crvUSD в торговый пул BTC/crvUSD, соответствующий Curve, и выпускает его в виде $ybBTC, представляющего долю
3. 3. YB использует акции LP на сумму 1000U в качестве залога, а затем идет в Llama Lend, чтобы одолжить 500 crvUSD через механизм CDP и погасить первоначальный эквивалент займа
4. 4. Пользователь получает ybBTC, представляющие 1000U, Llama Lend получает 1000U залога и устраняет первый эквивалентный заем, а пул Curve получает ликвидность 500BTC/500 crvUSD

В конце концов, 500 BTC «ликвидировали» собственный кредит и получили 1000 U доли LP, при этом был достигнут эффект 2-кратного кредитного плеча. Тем не менее, обратите внимание, что эквивалентный заем предоставляется YB и выступает в качестве наиболее важного посредника, по сути, YB берет на себя оставшуюся долю займа 500U от Llama Lend, поэтому комиссия за обработку Curve YB также должна быть разделена.

Если пользователи думают, что 500U BTC могут принести 1000U комиссионной прибыли, то это верно, но немного грубо думать, что все это отдано им самим.

Давайте рассчитаем первоначальный доход:

где 2x Fee означает, что пользователи могут получить прибыль в размере 1000 U, инвестировав эквивалент 500U BTC, Borrow_APR представляет Llama_Lend комиссию, а Rebalance_Fee представляет собой комиссию для арбитражеров за поддержание 2x кредитного плеча.

Теперь есть хорошие новости и плохие новости:

• • Хорошие новости: весь доход от займов Llama Lend возвращается в пул Curve, что эквивалентно пассивному увеличению прибыли LP
• • Плохие новости: комиссии пула Curve привязаны к самому пулу в размере 50%, то есть и LP, и YB должны разделить оставшиеся 50% комиссий

Тем не менее, комиссии, выделяемые veYB, являются динамическими, и они фактически динамически делятся между держателями ybBTC и veYB, при этом veYB фиксирует минимальную гарантированную долю в 10%, что означает, что даже если все не будут стейкать ybBTC, они могут получить только 45% от первоначального общего дохода, в то время как сам veYB может получить 5% от общего дохода.

Волшебный результат заключается в том, что даже если пользователи не размещают ybBTC в стейкинге YB, они могут получить только 45% от комиссии за обработку, если они решат стейкать ybBTC, они могут получить токен YB, но если они хотят отказаться от комиссии за обработку, то они могут продолжать стейкинг YB для veYB, и они могут получить комиссию за обработку.

--

> Подпись к изображению: ybBTC и доля выручки veYB

Источник изображения: @yieldbasis

Неоплаченные убытки никогда не исчезнут, они просто перейдут.

Вы думаете, что можете использовать эквивалент 500U BTC для оказания эффекта маркет-мейкинга в 1000U, но YB не говорит, что весь доход от маркет-мейкинга будет отдан вам, и после того, как вы застейкаете veYB, дважды выводите из стейкинга, veYB->YB, ybBTC->wBTC, чтобы вернуть первоначальные средства и доход.

Но если вы хотите получить полное право голоса veYB, то есть механизм подкупа, то поздравляем, вы получили четырехлетний период блокировки, иначе права голоса и доход будут постепенно уменьшаться с периодом стейкинга, так что стоит ли доход от блокировки на четыре года и отказа от ликвидности BTC для получения YB, зависит от личных соображений.

Как упоминалось ранее, безвозмездные убытки — это разновидность бухгалтерских потерь, до тех пор, пока ликвидность не изымается, это плавающий убыток, и теперь план ликвидации YB — это, по сути, «бухгалтерский доход», дающий вам плавающую прибыль, которая закрепляет доход, которым вы владеете, а затем культивирует вашу собственную экономическую систему.

Вы хотите использовать 1000U дохода от комиссии с 500U, а YB хочет «заблокировать» ваши BTC и продать вам ваши YB.

Многосторонние переговоры охватывают маховик роста

В эпоху больших доходов вы придете, если у вас есть мечта.

Основываясь на Curve, использование crvUSD расширит возможности $CRV, но также откроет новый протокол Yield Basis и $YB токенов, так сможет ли YB сохранить и увеличить свою стоимость через четыре года? Мне страшно....

В дополнение к сложной экономике Yield Basis, основное внимание уделяется пути crvUSD к расширению рынка.

Llama Lend по сути является частью Curve, но основатель Curve фактически предложил выпустить дополнительные 60 миллионов долларов в crvUSD, чтобы обеспечить первоначальную ликвидность YB, что немного смело.

YB предоставит преимущества держателям Curve и $veCRV, как и планировалось, но в основе лежит цена и повышение стоимости токена YB.

Не говоря уже о еще одном событии ReSupply, которое влияет на саму Кривую.

Поэтому в данной статье не анализируется привязка токенов и план распределения прибыли между YB и Curve, $CRV, что урок не за горами, $YB обречен быть бесполезным, а тратить байты бессмысленно.

Тем не менее, в защиту его дополнительной эмиссии, мы можем получить представление о причудливой идее Майкла, BTC, внесенные пользователями, «увеличат» эквивалентное количество crvUSD, преимущество заключается в увеличении предложения crvUSD, и каждый crvUSD будет помещен в пул для получения комиссий, что является реальным сценарием транзакции.

Но по сути эта часть резерва crvUSD является эквивалентной, а не избыточной, если коэффициент резервирования не может быть увеличен, то увеличение эффекта зарабатывания crvUSD - это тоже способ, помните относительную доходность средств?

Согласно видению Майкла, предоставленные в аренду crvUSD будут эффективно синергировать с существующими торговыми пулами, такими как wBTC/crvUSD будет связан с crvUSD/USDC для увеличения объема торгов первого и увеличения объема торгов последнего.

Комиссия за обработку торговой пары crvUSD/USDC будет распределена между держателями $veCRV, а остальные 50% — между LP.

Можно сказать, что это очень опасное предположение, crvUSD, одолженный Llama Lend упомянутой выше YB, предназначен исключительно для использования одного пула, но пулы типа crvUSD/USDC не допускаются, а crvUSD в настоящее время по сути недостаточны резервы Экология.

Важно отметить, что crvUSD и YB связаны, 50% новой ликвидности должно поступить в экосистему YB, а crvUSD, используемый YB, изолирован, но нет изоляции для использования, что является самой большой потенциальной точкой грозы.

Подпись к изображению: План распределения прибыли

Curve Источник изображения: @newmichwill

План Майкла состоит в том, чтобы подкупить пул стейблкоинов 25% от эмиссии YB Token для поддержания глубины, которая близка к уровню анекдота, безопасность активов: BTC>crvUSD> CRV>YB, когда наступит кризис, YB не сможет защитить даже себя, так что же он может защитить?

Собственная эмиссия YB является продуктом разделения комиссии торговой пары crvUSD/BTC, напомним, то же самое верно и для Luna-UST, UST является эквивалентом сжигания Luna, и они полагаются друг на друга, как и YB Token

crvUSD.

Также это может быть больше похоже на то, что согласно расчетам Майкла, основываясь на объеме торгов BTC/USD и ценовой динамике за последние шесть лет, он подсчитал, что может гарантировать годовую процентную ставку в 20%, а также может достичь 10% доходности на медвежьем рынке, а максимум бычьего рынка в 2021 году может достичь 60%.

Поскольку объем данных слишком велик, я не тестировал данные, чтобы проверить его способность к вычислениям, но не забывайте, что UST также гарантировал 20% доходности, и модель Anchor + Abracadabra также работает уже довольно долгое время.

По крайней мере, UST лихорадочно скупала BTC в качестве резерва перед крахом, а YB напрямую базировала BTC в качестве резерва с кредитным плечом, что можно расценивать как огромное улучшение.

Забвение равно предательству.

Начиная с Ethena, ончейн-проекты начали искать реальную прибыль, а не просто смотреть на рыночную мечту.

Ethena использует CEX для хеджирования ETH для получения доходности, распределяет доход через sUSDe и использует $ENA казначейскую стратегию для поддержания доверия крупных инвесторов и учреждений.

YB хочет найти реальный доход от торговли, в этом нет никакой проблемы, но арбитраж и кредитование отличаются, транзакция происходит более мгновенно, каждый crvUSD является общим обязательством YB и Curve, а сам залог также заимствуется у пользователей, а собственные средства сильно близки к нулю.

Текущая эмиссия crvUSD невелика, и нетрудно поддерживать маховик роста и доходность 20% на ранней стадии, но как только масштаб расширится, рост цены YB, движение цены BTC и способность crvUSD захватывать стоимость вызовут значительное давление со стороны продавцов.

Доллар США является валютой без привязки, и скоро появится crvUSD.

Тем не менее, вложенный риск DeFi был учтен в общем системном риске в цепочке, поэтому, если это риск для всех, это не риск, но те, кто не участвует, будут пассивно делить потери от краха.

Мир даст человеку шанс проявить себя, и он станет героем, если сможет его ухватить.

Базисом доходности традиционных финансов является доходность казначейских облигаций США, будет ли базисом доходности в цепочке BTC/crvUSD?

Логика YB может быть установлена, если транзакции в цепочке достаточно большие, особенно огромный объем транзакций самой Curve, в этом случае имеет смысл исключить некомпенсированные потери, которые можно провести аналогию:

• • Выработка электроэнергии равна потреблению электроэнергии, нет статичного «электричества», которое сразу выдается
• • Объем торгов равен рыночной капитализации, и каждый токен находится в обращении, покупается и продается

Только при непрерывной и достаточной торговле можно обнаружить цену BTC, и логику стоимости crvUSD можно закрыть, а дополнительная эмиссия от кредитования BTC и прибыль от транзакций BTC могут быть уверены в долгосрочном росте BTC.

С момента финансового взрыва в 2008 году, до тех пор, пока человечество не захочет перезапуска мирового порядка в виде революции или ядерной войны, общий тренд BTC будет расти не потому, что существует больше консенсуса по стоимости BTC, а из-за уверенности в инфляции доллара США и всех фиатных валют.

Тем не менее, я умеренно доверяю технической силе команды Curve и глубоко скептически отношусь к их моральному уровню после ReSupply, но другим командам сложно решиться попробовать в этом направлении.

UST лихорадочно скупала BTC накануне своей кончины, обменивала на USDC во время колебаний резервов USDe, а Sky как сумасшедшая принимала казначейские облигации.