تكملة مؤامرة المنحنى ، النموذج الجديد لعائد العائد للعملات المستقرة

المؤلف: Zuo Ye Crooked Neck Mountain

إلى توسيع تداول العملات المستقرة إلى ما وراء Ethena

مرحبا بكم في @YBSBarker ، دليل لدخل عصر التوسع الائتماني للعملات المستقرة.

بعد انهيار Luna-UST ، ودعت العملات المستقرة تماما عصر الاستقرار ، وأصبحت آلية CDP (DAI ، GHO ، crvUSD) ذات مرة أمل القرية بأكملها ، ولكن في النهاية ، كانت Ethena وممثلوها هم الذين خرجوا من الحصار تحت تطويق USDT / USDC ، والتي لم تتجنب مشكلة عدم كفاءة رأس المال الناجمة عن الإفراط في التخزين فحسب ، بل فتحت أيضا سوق DeFi بخصائص الدخل المحلي.

من ناحية أخرى ، بعد الاعتماد على تداول العملات المستقرة لفتح سوق DEX ، دخلت سلسلة Curve تدريجيا سوق الإقراض Llama Lend وسوق العملات المستقرة crvUSD ، ولكن في ضوء نظام Aave ، كان إصدار crvUSD يحوم حول 100 مليون دولار لفترة طويلة ، ولا يمكن استخدامه بشكل أساسي إلا كلوحة خلفية.

ومع ذلك ، بعد إطلاق دولاب الموازنة Ethena / Aave / Pendle ، يريد مشروع Yield Basis الجديد لشركة Curve أيضا الحصول على حصة في سوق العملات المستقرة ، بدءا من القروض المتجددة ذات الرافعة المالية ، ولكن هذه المرة هي صفقة ، على أمل استخدام التداول لمحو المرض المزمن ل AMM DEX - الخسارة غير الدائمة (IL).

الأحادية تقضي على الخسائر غير المبررة

Curve هي أحدث تحفة فنية ، والآن أصبحت BTC الخاصة بك لي ، خذ YB الخاص بك وقم بالحراسة.

يمثل Yield Basis عصر النهضة ، وفي مشروع واحد ، يمكنك رؤية تعدين السيولة ، وما قبل التعدين ، و Curve War ، و Staking ، و veToken ، و LP Token ، والقروض المتجددة ، والتي يمكن القول إنها تتويج لتطوير DeFi.

كان مؤسس Curve مايكل إيغوروف من أوائل المستفيدين من تطوير DEXs ، حيث قام بتحسين خوارزمية AMM الكلاسيكية من Uniswap ل x * y = k ، وإطلاق خوارزميات stableswap و cryptoswap على التوالي لدعم المزيد من "معاملات العملات المستقرة" وخوارزميات للأغراض العامة الأكثر كفاءة.

أنشأت معاملات العملات المستقرة واسعة النطاق سوق "الإقراض" في Curve للعملات المستقرة المبكرة مثل USDC / USDT / DAI ، وأصبحت Curve أيضا أهم بنية تحتية للعملة المستقرة على السلسلة في حقبة ما قبل Pendle ، وحتى انهيار الخزانات الأرضية نشأ مباشرة من لحظة سحب السيولة Curve.

فيما يتعلق بالرموز المميزة ، فإن نموذج veToken وآلية "الرشوة" اللاحقة Convex جعلت veCRV أصلا حقيقيا بضربة واحدة ، ولكن بعد فترة الإغلاق التي استمرت أربع سنوات ، يعاني معظم حاملي $CRV ولا يكفيون ليكونوا إنسانيين.

بعد صعود Pendle و Ethena ، لم يكن الوضع السوقي لنظام Curve مضمونا ، والجوهر هو أنه بالنسبة للدولار الأمريكي ، ينشأ التحوط من عقود CEX ، ويستخدم التحويل sUSDe لجني العوائد ، ولم تعد أهمية تداول العملات المستقرة نفسها مهمة.

جاء الهجوم المضاد لسلسلة Curve أولا من Resupply ، الذي تم إطلاقه في عام 2024 مع العملاقين القديمين Convex و Yearn Fi ، ثم فشلت سلسلة Curve بشكل غير متوقع في محاولتها الأولى.

حادث إعادة الإمداد ، على الرغم من أنه ليس مشروع Curve رسميا ، ولكن إذا لم يقاوم Curve ، فسيكون من الصعب شراء تذكرة للمستقبل في العصر الجديد للعملات المستقرة.

لا يهدف Yield Basis إلى العملات المستقرة أو سوق الإقراض ، ولكن إلى مشكلة الخسائر الحرة في AMM DEXs ، ولكن أولا ذكر أن الغرض الحقيقي من Yield Basis لم يكن أبدا القضاء على الخسائر الحرة ، ولكن لتعزيز الزيادة في إصدار crvUSD.

على سبيل المثال ، في زوج التداول BTC / crvUSD ، يحتاج مزودي السيولة إلى توفير 1 BTC و 1 crvUSD (بافتراض 1 BTC = 1 دولار أمريكي) ، وعند هذه النقطة تكون القيمة الإجمالية لمزودي السيولة 2 دولارا أمريكيا.

في المقابل ، يمكن أيضا التعبير عن سعر p البالغ 1 BTC ك y / x ، نتفق على p = y / x ، في هذا الوقت ، إذا تغير سعر BTC ، مثل زيادة بنسبة 100٪ إلى 2 دولار ، فسيحدث حالة مراجحة:

المجموعة أ: سيستخدم المراجح 1 دولار لشراء 1 BTC ، وعند هذه النقطة يحتاج LP إلى بيع BTC للحصول على 2 دولار

مجمع B: بيع في المجمع B بقيمة 2 دولار ، وسيحقق المراجح صافي ربح 2-1 = إذا

كنت ترغب في تحديد هذه الخسارة ، فيمكنك أولا حساب قيمة LP LP بعد حدوث المراجحة LP (p) = 2√p (يتم التعبير عن x ، y أيضا ك p) ، ولكن إذا كان LP يحمل ببساطة 1 BTC و 1 crvUSD ، فيعتبر أنه لا توجد خسارة ، والتي يمكن التعبير عنها ك LP ~ hold ~ (p) = p +1.

وفقا لعدم المساواة ، في حالة p>0 وليس 1 ، يمكنك دائما الحصول على 2√p < p + 1 ، والدخل الذي يحصل عليه المراجحات يأتي بشكل أساسي من خسارة مزودي السيولة ، لذلك تحفزها المصالح الاقتصادية ، يميل مزودي السيولة إلى سحب السيولة والاحتفاظ بالعملات المشفرة ، ويجب أن تحتفظ بروتوكولات AMM بمزودي السيولة من خلال مشاركة رسوم أعلى وتحفيز الرمز المميز ، وهذا أيضا السبب الأساسي وراء قدرة CEXs على الحفاظ على مزاياها على DEXs في المجال الفوري.

التسمية التوضيحية للصورة: خسارة مجانية

مصدر الصورة: @yieldbasis

من منظور النظام الاقتصادي بأكمله على السلسلة ، يمكن اعتبار الخسائر غير المعوضة "توقعا" ، ولم يعد بإمكان مزودي السيولة المطالبة بالدخل من الحيازة إذا اختاروا توفير السيولة.

لا يعتقد Yield Basis ذلك ، فهو لا يقضي على الخسارة المتوقعة لمزودي السيولة عن طريق تحسين السيولة وزيادة نسبة الرسوم ، ولكنه يبدأ من "كفاءة صنع السوق" ، كما ذكر أعلاه ، مقارنة بالاحتفاظ ب p + 1 ، لا يمكن أن تتفوق LP 2√p أبدا ، ولكن من منظور نسبة الإنتاج للاستثمار 1 دولار ، فإن الاستثمار الأولي هو 2√ دولار ، والسعر الحالي هو 2 بنس ، و "العائد" لكل دولار هو 2√ p / 2 = √p ، تذكر p هو سعر 1 BTC؟ لذلك إذا كنت تحتفظ ببساطة ، فإن p هو عائدك على الأصول.

بافتراض استثمار أولي قدره 2 دولار ، ثم بعد زيادة بنسبة 100٪ ، تتغير أرباح LP على النحو التالي:

• • القيمة المضافة المطلقة: 2 دولار أمريكي = 1 BTC (1 دولار أمريكي) + 1 crvUSD -> 2√2 دولار أمريكي (يأخذ المراجح الفرق
• ). • العائد النسبي: 2 دولار أمريكي = 1 BTC (1 دولار أمريكي) + 1 crvUSD -> √2 دولار أمريكي

أساس العائد من منظور عائد الأصول ، دع √p يصبح p لضمان رسوم LP مع الاحتفاظ بالدخل ، وهذا بسيط للغاية ، √ p² ، من وجهة نظر مالية ، من الضروري أن يكون لديك رافعة مالية 2x ، ويجب أن تكون رافعة مالية ثابتة 2x ، عالية جدا أو منخفضة جدا ، ستؤدي إلى انهيار النظام الاقتصادي.

التسمية التوضيحية: مقارنة قياس قيمة LP بين p و √

مصدر الصورة: @zuoyeweb3

أي ، دع 1 BTC تمارس ضعف كفاءتها في صنع السوق ، وبطبيعة الحال لا توجد مشاركة مقابل لرسوم المشاركة crvUSD ، ولدى BTC مقارنة معدل المشاركة الخاصة بها فقط ، أي أنها تتحول من √ p إلى p نفسها.

صدق أو لا تصدق ، على أي حال ، في فبراير ، أعلنت Yield Basis رسميا عن تمويل بقيمة 5 ملايين دولار ، مما يشير إلى وجود خطاب رأس مال مغامر.

لكن! يجب أن تكون سيولة LP المضافة هي زوج التداول BTC / crvUSD المقابل ، والمجمع مليء ب BTC ولا يمكن تشغيله ، ويستفيد Llama Lend و crvUSD من الاتجاه ويطلقان آلية إقراض مزدوجة:

1. 1. ودائع المستخدم (cbBTC / tBTC / wBTC) 500 BTC ، و YB (أساس العائد) يستخدم 500 BTC لإقراض ما يعادل 500 crvUSD
2. 2. يقوم YB بإيداع 500BTC / 500 crvUSD في مجمع تداول BTC / crvUSD المقابل ل Curve ويقوم بسكه ك$ybBTC يمثل السهم
3. 3. يستخدم YB ما قيمته 1000U من أسهم LP كضمان ثم يذهب إلى Llama Lend لإقراض 500 crvUSD من خلال آلية CDP وسداد القرض المكافئ الأولي
4. 4. يتلقى المستخدم ybBTC يمثل 1000U ، ويحصل Llama Lend على 1000U من الضمان ويلغي أول قرض مكافئ ، ويحصل مجمع Curve على سيولة 500BTC / 500 crvUSD

في النهاية ، "ألغت" 500 BTC قرضها الخاص وحصلت على 1000 U من سهم LP ، وتم تحقيق تأثير الرافعة المالية 2x. ومع ذلك ، يرجى ملاحظة أن القرض المكافئ يتم إقراضه من قبل YB ويعمل كوسيط أكثر أهمية ، ويفترض YB بشكل أساسي حصة الاقتراض المتبقية البالغة 500U من Llama Lend ، لذلك يجب أيضا مشاركة رسوم معالجة YB الخاصة ب Curve.

إذا اعتقد المستخدمون أن 500U من BTC يمكن أن تحقق 1000U من أرباح الرسوم ، فهذا صحيح ، ولكن من الوقاحة بعض الشيء الاعتقاد بأن كل ذلك يعطى لأنفسهم.

دعنا نحسب الدخل الأصلي:

حيث تعني رسوم 2x أنه يمكن للمستخدمين تحقيق ربح رسوم 1000 U من خلال استثمار ما يعادل 500U BTC ، Borrow_APR يمثل رسوم Llama_Lend ، ويمثل Rebalance_Fee رسوم المراجحة للحفاظ على رافعة مالية 2x.

الآن هناك أخبار جيدة وأخبار سيئة:

• • أخبار جيدة: يعود كل دخل اقتراض Llama Lend إلى مجمع Curve ، وهو ما يعادل زيادة سلبية في أرباح LP
• • أخبار سيئة: رسوم مجمع Curve ثابتة بنسبة 50٪ للمجمع نفسه ، أي أنه يتعين على كل من LP و YB تقسيم 50٪ المتبقية من الرسوم

ومع ذلك ، فإن الرسوم المخصصة ل veYB ديناميكية ، وهي في الواقع مقسمة ديناميكيا بين حاملي ybBTC و veYB ، مع تحديد veYB حصة مضمونة بنسبة 10٪ كحد أدنى ، مما يعني أنه حتى إذا لم يشارك الجميع في ybBTC ، فيمكنهم الحصول على 45٪ فقط من إجمالي الدخل الأصلي ، بينما يمكن ل veYB نفسه الحصول على 5٪ من إجمالي الدخل.

والنتيجة السحرية هي أنه حتى إذا لم يقم المستخدمون بمشاركة ybBTC في YB ، فيمكنهم فقط الحصول على 45٪ من رسوم المناولة ، وإذا اختاروا مشاركة ybBTC ، فيمكنهم الحصول على YB Token ، ولكن إذا أرادوا التخلي عن رسوم المناولة ، فيمكنهم الاستمرار في مشاركة YB ل veYB ، ويمكنهم الحصول على رسوم المناولة.

التسمية التوضيحية للصورة: ybBTC و veYB حصة الإيرادات

مصدر الصورة: @yieldbasis

لن تختفي الخسائر غير المدفوعة أبدا ، بل سيتم تحويلها فقط.

تعتقد أنه يمكنك استخدام ما يعادل 500U BTC لممارسة 1000U من تأثير صنع السوق ، لكن YB لا يقول أنه سيتم منحك كل دخل صناعة السوق ، وبعد أن تقوم بتكديس veYB ، قم بإلغاء الرهان مرتين ، veYB->YB ، ybBTC->wBTC لاستعادة الأموال والدخل الأصليين.

ولكن إذا كنت ترغب في الحصول على حقوق التصويت الكاملة ل veYB ، أي آلية الرشوة ، فتهانينا ، لقد حصلت على فترة إغلاق مدتها أربع سنوات ، وإلا ستنخفض حقوق التصويت والدخل تدريجيا مع فترة التخزين ، لذا فإن ما إذا كان الدخل من الحبس لمدة أربع سنوات والتخلي عن سيولة BTC للحصول على YB يستحق ذلك يعتمد على اعتبارات شخصية.

كما ذكرنا سابقا ، فإن الخسارة غير المبررة هي نوع من خسارة مسك الدفاتر ، طالما لم يتم سحب السيولة ، فهي خسارة عائمة ، والآن خطة التخلص من YB هي في الأساس "دخل محاسبي" ، مما يمنحك ربحا عائما يثبت الدخل الذي تمتلكه ، ثم يزرع نظامك الاقتصادي الخاص.

تريد الاستفادة من 1000U من دخل الرسوم مع 500U ، ويريد YB "قفل" BTC الخاص بك وبيع YB الخاص بك لك.

التفاوض متعدد الأطراف يحتضن دولاب الموازنة للنمو

في عصر الدخل الكبير ، ستأتي إذا كان لديك حلم.

استنادا إلى Curve ، سيؤدي استخدام crvUSD إلى تمكين $CRV ، ولكنه سيفتح أيضا بروتوكولا جديدا لأساس العائد و $YB رمزا مميزا ، فهل يمكن ل YB الحفاظ على قيمته وزيادتها في غضون أربع سنوات؟ أنا خائف....

بالإضافة إلى الاقتصاديات المعقدة لأساس العائد ، ينصب التركيز على مسار crvUSD لتوسع السوق.

Llama Lend هو في الأساس جزء من Curve ، لكن مؤسس Curve اقترح بالفعل إصدار 60 مليون دولار إضافية في crvUSD لتوفير السيولة الأولية ل YB ، وهي جريئة بعض الشيء.

سيقدم YB مزايا لحاملي Curve و $veCRV كما هو مخطط له ، ولكن الجوهر هو تسعير وتقدير YB Token.

ناهيك عن حدث إعادة التوريد الآخر ، والذي يؤثر على المنحنى نفسه.

لذلك ، لا تحلل هذه المقالة الارتباط الرمزي وخطة تقاسم الأرباح بين YB و Curve ، $CRV أن الدرس ليس بعيدا ، $YB مقدر له أن يكون عديم القيمة ، وأن إهدار البايتات لا معنى له.

ومع ذلك ، دفاعا عن إصداره الإضافي ، يمكننا الحصول على لمحة عن فكرة مايكل الغريبة ، فإن BTC المودعة من قبل المستخدمين سوف "تزيد" المبلغ المكافئ ل crvUSD ، والميزة هي زيادة المعروض من crvUSD ، وسيتم وضع كل crvUSD في المجمع لكسب الرسوم ، وهو سيناريو حقيقي للمعاملة.

ولكن في جوهره ، هذا الجزء من احتياطي crvUSD مكافئ وليس مفرطا ، إذا تعذر زيادة نسبة الاحتياطي ، فإن زيادة تأثير كسب المال crvUSD هو أيضا طريقة ، تذكر العائد النسبي على الأموال؟

وفقا لرؤية مايكل ، فإن قرض القرض crvUSD سوف يتآزر بكفاءة مع مجمعات التداول الحالية ، مثل wBTC / crvUSD سيتم ربطه ب crvUSD / USDC لتعزيز حجم تداول الأول وزيادة حجم تداول الأخير.

سيتم توزيع رسوم المناولة لزوج التداول crvUSD/USDC بنسبة 50٪ على حاملي $veCRV والباقي 50٪ على مزودي السيول.

يمكن القول أن هذا افتراض خطير للغاية ، فإن crvUSD الذي أقرضته Llama Lend إلى YB المذكور أعلاه مخصص حصريا لاستخدام مجمع واحد ، ولكن لا يتم قبول المجمعات مثل crvUSD / USDC ، و crvUSD في هذا الوقت ليست احتياطيات غير كافية بشكل أساسي علم البيئة.

من المهم ملاحظة أن crvUSD و YB مرتبطان ، ويجب أن تدخل 50٪ من السيولة الجديدة إلى النظام البيئي YB ، ويتم عزل crvUSD الذي يستخدمه YB ، ولكن لا يوجد عزل للاستخدام ، وهو أكبر نقطة عاصفة رعدية محتملة.

التسمية التوضيحية للصورة: خطة تقاسم الأرباح منحنى

مصدر الصورة: @newmichwill

تتمثل خطة مايكل في رشوة مجمع العملات المستقرة بنسبة 25٪ من إصدار YB Token للحفاظ على العمق ، وهو قريب من مستوى النكتة ، وأمن الأصول: BTC>crvUSD> CRV>YB ، عندما تأتي الأزمة ، لا تستطيع YB حتى حماية نفسها ، فما الذي يمكن أن تحميه؟

إصدار YB الخاص هو نتاج تقاسم الرسوم لزوج التداول crvUSD / BTC ، تذكر ، وينطبق الشيء نفسه على Luna-UST ، و UST هو النعناع المكافئ لحرق Luna ، ويعتمد الاثنان على بعضهما البعض ، كما هو الحال مع YB Token

crvUSD.

يمكن أن يكون الأمر أشبه أيضا ، وفقا لحسابات مايكل ، بناء على حجم تداول BTC / USD وأداء السعر على مدى السنوات الست الماضية ، فقد حسب أنه يمكنه ضمان معدل سنوي بنسبة 20٪ ، ويمكنه أيضا تحقيق عائد بنسبة 10٪ في سوق هابطة ، ويمكن أن يصل ارتفاع السوق الصاعد في عام 2021 إلى 60٪.

نظرا لأن كمية البيانات كبيرة جدا ، لم أقم بإجراء اختبار رجعي للبيانات للتحقق من قدرته الحسابية ، لكن لا تنس أن UST ضمنت أيضا عائدا بنسبة 20٪ ، كما أن نموذج Anchor + Abracadabra يعمل أيضا لفترة طويلة.

على الأقل ، اشترت الخزانات الأرضية BTC بشكل محموم كاحتياطي قبل الانهيار ، واستندت YB مباشرة إلى BTC كاحتياطي بالرافعة المالية ، والذي يمكن اعتباره تحسنا كبيرا.

النسيان يساوي الخيانة.

بدءا من Ethena ، بدأت المشاريع على السلسلة في البحث عن عوائد حقيقية ، وليس فقط النظر إلى معدل أحلام السوق.

تستخدم Ethena CEX للتحوط من ETH للحصول على العائد ، وتوزع الدخل من خلال sUSDe ، وتستخدم استراتيجية الخزانة $ENA للحفاظ على ثقة كبار المستثمرين والمؤسسات.

يريد YB العثور على دخل تداول حقيقي ، ولا توجد مشكلة في حد ذاته ، لكن المراجحة والإقراض مختلفان ، والمعاملة أكثر فورية ، وكل crvUSD هو التزام مشترك ل YB و Curve ، ويتم اقتراض الضمان نفسه أيضا من المستخدمين ، وأمواله الخاصة قريبة جدا من الصفر.

الإصدار الحالي ل crvUSD صغير ، وليس من الصعب الحفاظ على دولاب الموازنة للنمو وعائد بنسبة 20٪ في المرحلة المبكرة ، ولكن بمجرد توسيع النطاق ، فإن نمو سعر YB ، وتحركات أسعار BTC ، وقدرة crvUSD على التقاط القيمة ستؤدي جميعها إلى ضغوط بيع كبيرة.

الدولار الأمريكي هو عملة غير مثبتة ، وسيأتي crvUSD قريبا.

ومع ذلك ، فقد تم تسعير المخاطر المتداخلة ل DeFi في المخاطر النظامية الإجمالية على السلسلة ، لذلك إذا كانت مخاطرة للجميع ، فهي ليست مخاطرة ، لكن أولئك الذين لا يشاركون سيشاركون بشكل سلبي خسارة الانهيار.

في الختام

سيعطي العالم الشخص فرصة للتألق ، وهو بطل إذا كان بإمكانه فهمها.

أساس العائد للتمويل التقليدي هو عائد سندات الخزانة الأمريكية ، هل سيكون أساس العائد على السلسلة BTC / crvUSD؟

يمكن إنشاء منطق YB إذا كانت المعاملات على السلسلة كبيرة بما يكفي ، خاصة حجم المعاملات الضخم ل Curve نفسها ، في هذه الحالة ، من المنطقي التخلص من الخسائر غير المعوضة ، والتي يمكن تشبيهها:

• • توليد الطاقة يساوي استهلاك الكهرباء ، ولا توجد "كهرباء" ساكنة ، والتي يتم إصدارها على الفور
• • حجم التداول يساوي القيمة السوقية ، وكل رمز متداول وشراء وبيع

فقط في التداول المستمر والكافي يمكن اكتشاف سعر BTC ، ويمكن إغلاق منطق قيمة crvUSD ، وإصدار إضافي من إقراض BTC والاستفادة من معاملات BTC يمكن أن أثق في ارتفاع BTC على المدى الطويل.

منذ الانفجار المالي في عام 08 ، طالما أن البشرية لا تريد إعادة تشغيل النظام العالمي في شكل ثورة أو حرب نووية ، فإن الاتجاه العام ل BTC سيرتفع ، ليس بسبب وجود المزيد من الإجماع على قيمة BTC ، ولكن بسبب الثقة في تضخم الدولار الأمريكي وجميع العملات الورقية.

ومع ذلك ، لدي ثقة معتدلة في القوة الفنية لفريق Curve ، وأنا متشكك بشدة في مستواهم الأخلاقي بعد ReSupply ، لكن من الصعب على الفرق الأخرى أن تجرؤ على المحاولة في هذا الاتجاه.

اشترت الخزانات الأرضية BTC بشكل محموم عشية زوالها ، وتم استبدالها ب USDC خلال تقلبات احتياطي الدولار الأمريكي ، واحتضنت Sky سندات الخزانة بجنون.